原标题:云升环保的“生存之道”:47亿元债务自上而下，重组存款不确定
中信经纬客户，1月13日(高小荠)1月12日晚，云升环保发布通知称，根据公司2019年10月30日披露的《2019年第三季度报告》，截至2019年9月30日归属于上市公司股东的净资产为负，可能触及《深圳证券交易所创业板股票上市规则》净资产为负，公司股份可能为负的情况
云升环保最新股价趋势来源:wind
值得注意的是，云升环保也面临超过47亿元的债务积压，许多垃圾焚烧发电项目已经关闭。截至收盘，云升环保股收于1.56元/股，下跌3.11%，总市值20.59亿元，较2017年最高价12.30元/股下跌141亿元。
债务危机待解 重整存不确定性
云升环保自2018年以来一直处于债务危机之中。由于大量债务到期后无法偿还，公司卷入了许多诉讼。随后，主要银行账户被冻结，一些资产被查封和冻结。云升环保早前表示，为了解决公司债务危机，管理层正积极推进司法重组，希望通过一揽子计划解决控股股东的资金占用和非法担保问题，化解债务风险，尽快恢复公司继续运营的能力。
云升环保于2019年1月18日披露《关于债权人申请公司重整的提示性公告》，声称公司从债权人重庆奉化自动化技术有限公司(以下简称“奉化公司”)处收到《重整申请通知书》，由于公司无力偿还奉化公司的到期债务，且明显缺乏偿付能力，奉化公司于2019年1月18日向安庆市中级人民法院(以下简称“安庆市中级人民法院”)申请按照《企业破产法》的规定对公司进行重组。
根据《企业破产法》的相关规定，如果法院受理奉化公司重组的申请，法院将指定一名管理人接管公司，债权人将依法向管理人申报债权。经理或公司将在规定期限内编制重组方案草案，并提交债权人会议表决。债权人将根据法院批准的重组计划和《企业破产法》中规定的清算顺序得到清偿。如果重组计划或重组计划草案未获法院批准，法院将裁定终止公司重组程序并宣布公司破产。
2019年12月31日，云升环保宣布彭水茂波矿业集团有限公司拟协助公司解决资产不超过18亿元的关联方非经营性资本占用问题，预计将构成重大资产重组。
2020年1月12日晚，云升环保在致深交所的复信中表示，由于公司向其全资子公司和控股子公司提供的非法担保金额为18.75亿元，关联方占用公司资本21.41亿元，逾期债务余额为47.96亿元，整体破产重组仍存在重大不确定性。截至第三季度，公司亏损5.52亿元，资产减值损失可能需要在第四季度计提等。年度业绩有大幅损失的风险。
业内人士表示，该公司现已陷入债务逾期循环，融资能力下降，进一步导致融资紧张加剧。如果公司的债务危机不能顺利通过，公司的主营业务仍将面临巨大困难。在
18亿注资能否成为“救星”
上市之初，云升环保公司主要从事输送机械产品和环保设备的研发、生产和销售。产品为带式输送机和干式脱硫除尘一体化尾气净化处理设备。2012年至2014年，云升环保获得北京中科通用能源环保有限公司(以下简称中科集团)100%股权
值得注意的是，云升环保在复信中表示，上述注资目标资产包括水井湾矿、陈加元矿和丰南矿部分。上述矿产目前的收购成本约为1200万元，与其超过18亿元的估值相差甚远，估值溢价也很不确定。此外，上述矿产尚未完成项目审批和安全生产许可证的相关手续，能否进行生产经营存在很大的不确定性。
在回答有关公司重组进度和未来是否会有重大风险的问题时，中国新经纬记者致电云升环保信，截至发表时未予回复。
分析师：公司运营模式导致现金流压力较大
为什么云升环保协会走到了“自救与生存”的这个阶段？在运营模式方面，远东信用研究部研究员王波指出，云升环保生活垃圾焚烧发电项目主要采用BOT模式(即建设-运营-转移模式)，具有前期投资大、回收期长(一般为6-12年)的特点。在BOT模式下，参与者一般需要自行筹集不少于30%的项目资金，建设期(通常为2年)基本没有现金流入。项目完成并进入运营期后，参与者开始获得运营收入和现金流入，运营期通常为20 -30年。因此，对于参与者来说，BOT项目将给公司的现金流带来更大的压力。
从宏观角度看，云升环保属于环保产业。在整个行业中，据光大证券统计，2019年外部融资环境有所改善，但环保部门的超额收益仍然为负。他们认为，2018年的去杠杆化将导致许多企业面临困难。问题的症结在于资产和负债的条件不匹配。过于依赖投资驱动发展、承担过多资本的民营企业只能通过国有资产来确保“不朽”，而拥有经营性资产、EPC设备投资业务模式等的企业则只能通过国有资产来确保“不朽”。(即相对理想的现金流)有能力等待融资环境改善，并通过借用新老方法逐步摆脱现金紧张的局面。
2019环保产业未实现超额收入来源:wind
光大证券表示，特别是在高杠杆、技术进步缓慢、政府利润减少的环境下，民营企业在杠杆周期“竭尽全力”，但在金融周期的下行阶段，其财务承受能力受到了严峻考验。
中信经纬记者注意到，2019年底，财政部、国家发改委、国家能源管理局和行业协会将联合研究垃圾焚烧发电项目，这是云升的主要环保业务。一方面，计划继续现有项目的现有补贴政策；另一方面，考虑到垃圾焚烧发电项目效率低、生态效益差，纳入补偿范围的新增项目比例将逐步降低，垃圾焚烧发电行业将通过垃圾处理费等市场化方式得到引导和支持。
国泰君安表示，国家对垃圾焚烧行业补贴的预期来自两个方面。一是风电和光伏技术将迭代加速“对等上网”，两者主导的可再生能源补贴政策将进入调整期。二是垃圾分类政策推行后，湿垃圾独立处理技术作为一种替代技术被寄予厚望，监管部门正处于观望期，以避免产能过剩。因此，产业政策的调整必然会给企业带来痛苦的时期，最终导致垃圾分类后湿垃圾的独立处置技术，从而影响垃圾焚烧的需求。无论未来的政策是什么，国家应收账款的覆盖现状是最糟糕的
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