新华网北京8月8日电 8日盘中，国防军工板块快速反弹，截至发稿，中航高科涨超5%，洪都航空（600316，股吧）涨近5%，航天通信（600677，股吧）、中直股份（600038，股吧）、太阳鸟（300123，股吧）、中航电子（600372，股吧）等个股均纷纷拉升。
中心建投证券认为，展望下半年，军工行业内外影响因素逐渐向积极方面演变，正处于曙光乍现的黎明前夜。外部因素：18年国防预算增速有望触底反弹；军队体制改革影响将基本消除。内部因素：海空军新产品列装+军工科研院所改制双拐点临近。当前军工整体估值处于历史区间中下部，板块仍将呈现出阶段性行情，三季度机会或更大；板块内部分化加剧，低估值、高成长的公司将率先反弹。
军工概念股票解析：
中直股份点评：翻过高速成长一页，开启平稳发展篇章
类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏成钢 日期：2015-04-03
公司动态：
3月31日，公司发布2014年年度报告：报告期内，公司实现营业收入122.55亿元，同比增长15.00%；实现营业利润3.54亿元，同比增长21.30%；实现归属于上市公司股东的净利润3.32亿元，同比增长34.22%；基本每股收益为0.56元。
主要观点：政府补助助业绩超预期。
报告期公司营收增速高于我们预测1.91个百分点，实现归属于上市公司股东的净利润增速则高于我们预测13.85个百分点。净利润增幅明显超预期缘于去年公司获得的政府补助同比增长了3，000余万。参股子公司哈尔滨安博威去年7~8月间完成转产后首批2架Legacy650公务机的交付任务，第三架业已总装下线、完成首飞，其全年业绩亏损以及给公司带来的投资损失明显收窄对净利润实现快速增长也有明显助益。
军机配套生产开启平稳发展新篇章。
在装备量基数逐年抬高的情况下，军用直升机主要需求方--陆航部队的采购增速已不可能持续维持在高位。去年中航直升机公司直升机整机产销增速由此前数年的近30%跌至个位数，由高速增长转为稳定发展。今年，Z19等机型军方用户的订货量有所回落，公司配套零部件生产业务随之换挡步入平稳发展阶段。
出口方面，公司全年完成玻利维亚、加纳、喀麦隆、肯尼亚用户所签Z9订单的交付工作，16架的出口量创历史新高（见附图1）。截至目前Z9系列直升机已向国外家用户销售和交付了50余架，公司预测潜在市场容量还有90架左右。根据在手订单交付计划，今年出口交付将回落至个位数。公司珠海航展上签下的批量订单将使未来几年出口维持在10架左右的水平上（见附表1）。
初建的民用直升机业务体系继续夯实发展根基。
AC系列直升机在2013年基本完成业务体系建设、实现首批交付后，去年国内商用市场上接获批量订单（见附表1），完成青海飞龙通航、四川西华航空、云南环球通航、上海和利通航4家用户5架AC311的交付工作，交付量同比增加3架，占国内新机市场份额的3%。在寿命可靠性、经济性、用户体验和用户支持上的劣势持续制约公司民机业务跟上国内商用直升机市场高速发展的步伐。准军事/公共服务领域向昆明公安局交付2架AC311，向宁夏武警总队交付2架Z-8WJ和3架Z-9WJ。今年，准军事/公共服务领域依旧是AC系列的经营亮点。AC312、AC313将批量交付给武警湖南、四川总队，森警云南飞行二大队和中国海监。
公司持续推进AC系列产品线的完善工作，基于成熟平台开展AC311A、AC312C、AC313A等改进升级型号的开发，以延伸老产品的生命力。而全新研制的未来潜力明星产品3吨级AC332、7吨级AC352在2年后将陆续完成研制工作，实现取证交付。
国际合作项目H175B销售疲软的影响渐显。
报告期内，与空客直升机签署了中法共同生产1，000架新一代H175/AC352直升机的长期工业合作协议，双方在H175/Z15项目上8年的合作得到再次强化。H175B于去年12月完成首批2架的交付工作。全年获得8架净订单，在手订单累计为64架。去年公司机体转包业务在2013年7架份的基础上有较大幅度的增长。不过，受国际油价大幅下挫冲击陷入疲软的市场接单情况和西方对俄罗斯的经济制裁已影响到空客直升机公司的排产计划，未来公司机体转包年交付量将维持在十余架份的水平上。另一重要国际合作新项目--2013年签署的S-76D机体转包生产项目的尾梁去年7月开铆，首架份S-76D零组件制造和整机装配将于明年11月交付美国西科斯基公司。
空军订单拉动Y12系列生产交付。
Y12系列去年经营表现好于我们此前介绍，全年交付20余架，同比上年的13架实现较大增长。军用市场的开辟是Y12系列生产交付延续增长势头的原因（见附图2）.2012年空军签约订购的Y12去年开始批量交付空降兵航运团，用以替换Y5执行飞行、跳伞训练任务，弥补了民用市场交付量的下降。珠海航展上，公司首签20架Y12系列飞机出口美国的意向销售订单（见附表1），开创国内自主研制的通用飞机进军美国市场的先河，在我国民机产业发展史上具有重要意义。新研型号Y12F已完成中美适航当局的试飞鉴定工作，今年年内完成相关取证工作，开始交付客户。为支持业务发展，年内公司提出筹备以Y12系列飞机相关实物资产与中航通飞共同投资设立合资公司。
投资建议：未来六个月内，维持“减持”的投资评级。
由于国内公务航空市场受政府反腐影响陷入低迷和运营成本高企导致的本地组装产品与进口产品价格倒挂，哈尔滨安博威在2012年接获工银租赁5架确认和5架意向订单后，至今未再有新订单。根据现有产能，如无后续订单跟进，2016年起其又将面临停产的局面。公司主营随直升机整机产销形势的变化步入平稳发展期和产品更新换代交替期，此前倾角上扬的成长曲线出现拐点。根据公司经营走向最新变化，对此前业绩预测进行修正：2015~2017年营收将分别达到124.55、134.74和147.98亿元，实现归属于上市公司股东的净利润3.59、3.86和4.50亿元，全面摊薄每股收益分别为0.61、0.66和0.76元。基于当前股价所包含的过高估值风险，及定价水平与公司成长轨迹变化的预期差，维持对公司“减持”的投资评级。
中航飞机2014年年报点评：撞“大运”也无法支撑市梦率
类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏成钢 日期：2015-04-08
公司动态：
3月31日，公司发布2014年年度报告：报告期内公司实现营业收入211.98亿元，同比增长22.63%；实现营业利润3.53亿元，同比下降9.91%；实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比增长0.30%；基本每股收益为0.13元。
主要观点：
轰炸机产品支撑军机业务较快增长
报告期公司实现20%+营收增幅的主力仍然来自于轰炸机产品。根据订货和交付计划，2015年公司轰炸机产品的生产交付将继续维持在较高水平。另一主要产品运输机/特种飞机产品中，运9批产交付速率持续提升是该系列产品当前的主要成长动力。而运8延续低速率生产交付的状态，在国内以海军航空兵为交付对象，在出口市场去年与老客户缅甸再次签订了两架运8F200W飞机的出口协议。特种飞机业务持续向纵横两个方向延伸、拓展产品线，以每年3~4个型号的节奏不断推出改进型号和新型号产品。在研的运20在报告期实现第三架试飞原型机总装下线。作为军方启动军机适航审定工作的试点项目之一，运20的研制工作较以往型号在技术鉴定、定型试飞等方面增添许多新内容与科目，完成定型与服役的时点市场还需等待。
纸面繁荣难掩民机业务的持续低迷
新签大额订单还未进入交付阶段，而运营故障频发的负面影响仍在持续发酵，MA60/600系列飞机的交付继续下滑。去年全年交付数仅为6架（终端口径统计，见附表1），其中3架的出口量更是跌至历史低点。今后数年的产量将取决于近年幸福航空、奥凯航空所签国内订单的履约情况。出口方面今年有喀麦隆、柬埔寨、坦桑尼亚3家用户订单待交付。气象局人影中心订购的2架人工增雨机初定于今年上半年交付，是MA60/600系列首个实现交付的系列化发展型号。海监机、医疗救护机等其他系列化型号的研制工作正按计划推进。
今年9月，MA60扩产条件建设项目将建成投产。届时，自1988年MA60系列民机项目启动以来公司的军民机制造才真正实现分线运营。面对年均个位数的交付量，扩产后项目的产能利用率将处于较低水平，同时失去了部分制造费用搭军品线便车的便利。而且，为支持海外市场的开拓工作，公司还需加大全球范围内营销和售后维修服务网络建设的投入。这些因素势必延长民机业务“交学费”的期限，进一步压制项目本就赢弱的盈利能力。报告期内公司合资设立了中航飞机西安民机有限责任公司，作为新一代涡桨支线飞机MA700项目的运作主体。项目主要系统供应商和结构供应商已基本确定，并签下启动用户订单，今年将进入详细设计阶段。
出口转包与合作项目按预期推进
公司转包业务规模持续扩展，去年出口交付额再创历史新高。主要转包项目中，B737NG垂尾的生产速率从去年4月起跟随波音整机生产的步调由月产24架份提升至28架份。承担A320机翼合作项目IV阶段研制任务的西飞天津公司去年下半年起作为天津总装线唯一供应商，为其配套提供全部所需机翼，生产速率与总装线同步，达到4架份/月。随着庞巴迪C系列飞机今年年底投入批产交付，子公司沈飞民机承担的C系列前中机身、尾锥和8个舱门转包项目正逐步成为新的业务增长点。A350扰流板、B737内襟翼、B777复材壁板等其他6个新研项目亦按计划稳步推进。
国内重点民机项目的研制和公司配套合作工作在报告期内按预期持续推进。ARJ21-700支线飞机于去年年底取得民航局的型号合格证，中国商飞计划今明两年完成13架机的总装下线和12架机的交付工作。配合主制造商的排产计划，公司配套大部件生产任务截至目前完成交付批5架机工作包的交付，并与中国商飞签订了后续120~129架部件生产的订单。C919干线飞机开发项目进入全面试制阶段，首架原型机101架机机体结构主要大部段实现对接。公司按期交付了承研的101架机机头、中机身、中央翼等结构部件。“蛟龙”600（AG600）大型水陆两栖飞机进入工程研制阶段，首个大部件001架机中机身在公司西安分公司成功下架。根据各民机型号研发进度，公司国内航空合作的收获期在2018年之后。
投资建议：
未来六个月内，维持“减持”的投资评级
去年公司提出以“一把手工程”切实解决经济运行质量不高的瓶颈问题，提升公司管理效能和盈利能力。从报告期各项经营指标变化情况看，推行“降本增效”的相关措施取得的实际效果还相对有限。轰6K与运9等主力产品的生产交付形势依然良好可支撑今年主业的平稳成长，而由于特种飞机与航空转包业务的多个新研项目未上批量受到压制的主营业务毛利率今年将有所恢复。综合分析公司主业最新经营走势，调整此前的盈利预测：2015~2017年公司营收预计分别达到224.63、223.85和275.36亿元，实现归属于上市公司股东的净利润4.17、5.33和6.66亿元，基本每股收益分别为0.15、0.19和0.23元。在目前股价所对应的估值水平下，我们再次重申对公司“减持”的投资评级，短期估值风险极高。
